月经不调和痛经困扰很多女性，京广瑜伽中心韩宇教练推荐了一套瑜伽动作，可缓解经期疼痛。韩宇说：“通过瑜伽的伸展、扭转可加强骨盆区域的血液循环，强壮内脏器官，对月经不调和痛经女性很有帮助。”

　　★鸵鸟式

　　滋养并强壮腹部器官

　　双腿内侧并拢，吸气，身体向前靠近双腿，双手抓住双脚的脚踝或是将手心放在脚心下，背部挺直，延伸颈部前侧，拉长整个背部。

　　★增延脊柱伸展式

　　帮助减轻月经期间下腹和骨盆部位疼痛

　　吸气，身体和双手向前送，放在双脚两侧或抓住脚踝，让上身尽可能靠近双腿前侧，保持自然的呼吸，放松整个头部和上身躯干。

　　★加强侧伸展式

　　伸展脊柱，放松髋关节，收缩并强壮腹部器官

　　吸气，将双腿分开，略宽于肩，双手掌心合十放在背后，指尖朝上，吸气，抬头向后伸展，呼气，让上身靠近右腿的前侧，放松上身和头部。

　　★脊柱扭转

　　按摩腹内脏，改善月经不调

　　坐在椅子上，臀部坐稳，背部保持挺直，吸气，头部和身体缓缓向后侧扭转，尽量转到最大的幅度，由腰部开始身体向后扭转。

　　★束角式

　　纠正月经周期的不规则，帮助卵巢正常发挥功能

　　坐在椅子上，让双脚脚心相对，吸气，保持背部挺直，延伸颈部前侧，呼气，微微低下头，试着让前额触碰脚尖，放松髋关节。

　　★猫伸展式

　　有助于消除月经痉挛的疼痛

　　让双膝关节和手心撑在垫子上，吸气，向上抬头，塌腰臀部上提，手臂撑住肩膀让胸部扩展，呼气，低头，下颚触碰锁骨，背部向上拱起，背部和髋关节向内回收。

 

　　★猫变式

　　有助于消除痛经，缓解月经不调

　　膝关节跪在垫子上，手臂平放在垫子上，吸气，让手指尖向前走动，直到胸部和下颚落在垫子上保持不动，微微闭上眼睛，保持自然呼吸。

　　提示：每个动作做5分钟，每天饭后一个小时做1至2个动作即可，经期第一天不适宜做。

一个敢于直面女人、大胆望着女人脸和胸的男人，内心思索的一定是占有和征服。一个从背面观察女人，默默注视女人腿和背的男人，胸中涌动的是对女人由衷的怜爱与欣赏。至于那些爱足嗜足，尤其是到了对“三寸金莲”之类如醉如痴地步的另类男人，一般而言之，此君皆是一流“杀手”，不知遇见此等“杀手”，究竟是福？是祸？

有人说，看中国的美女要去上海，而看上海美女的最佳去处莫过于淮海中路。于是和朋友相约在这美女如云的淮海路边，借着喝茶聊天为名，大饱眼福。不看则已，一看惊叹，世道真的变了！这街上的美女丽人，如同夏天火一般的温度喷涌而出，怪不得连寒冬也早已变成了暖冬。

    到处都是眩眼夺目的吊带衫、露脐装、迷你裙、低腰热裤、尖足凉鞋，以及那迷人的粉颈高胸、蛮腰玉腿，给炎热的夏日上海，增添了千种风情、万般娇艳，引得朋友直呼看不懂，造物主为何对女性如此地厚爱！

    望着朋友一脸的专注打趣道：作为一个男人，你第一眼看到了女人的什么？他脱口而出：美丽的脸。噢！看来他还是一个心智尚未成熟的小男人。据说，了解男人是否成熟，只需观察他看女人的第一眼：20岁的男人第一眼总是盯着女人的脸；30岁的男人第一眼瞄准的多数是女人的胸；40岁的男人第一眼最爱看女人的腿；只有50岁的男人第一眼，才会注意到女人的背。

    现已无法考证此种说法，但就凭如此精辟老到的论述，足以证明这位仁兄，绝对是一位慧眼识女人的九段高手。

    想想，一个20岁的男人，情窦初开、情迷意乱，自然最注重女性的脸蛋；而30岁的男人，已是性情中人，因而关注的重心顺势下移，由脸至胸；到了40岁的男人，名利双收、稳重成熟，爱收藏、懂观赏，他们更喜爱女性那种玉树临风、婷婷玉立的幽雅气质与风度，而造物主美妙的杰作中最能体现青春、健美、妩媚的就是女性的小腿；50岁的男人饱经沧桑、炉火纯青。背、肩负着女人所有的情感心迹，透过背，可望见女人心中的血、眼中的泪……因此只有成熟的男人才知道怎么样去呵护女人、才明白如何去抚平女人受伤的躯体和灵魂。

    一个敢于直面女人、大胆望着女人脸和胸的男人，内心思索的一定是占有和征服。一个从背面观察女人，默默注视女人腿和背的男人，胸中涌动的是对女人由衷的怜爱与欣赏。至于那些爱足嗜足，尤其是到了对“三寸金莲”之类如醉如痴地步的另类男人，一般而言之，此君皆是一流“杀手”，不知遇见此等“杀手”，究竟是福？是祸？

    路茫茫、情悠悠，切莫忘高人的指点：看清男人第一眼，可分善辈与鼠类。真的如此简单，善哉！善哉！

会开幕式结束了，留在全世界观众脑海里的，除了那幅精美的“画卷”，还有另一道养眼的风景——从8日当晚21：10分运动员入场仪式开始，至23：09 分的两个小时时间里，有一群青春靓丽的白衣姑娘冒着32oC的高温，穿着白裙与皮靴，始终在场边有节奏地摆动身体、蹦蹦跳跳。这群可爱的礼仪姑娘，也因此成为网络上人气最旺的焦点之一。与此同时，一张记录了其中一位白衣姑娘晕倒后被外国运动员抱起奔向急救中心的照片在网络上广为流传，人们为这位坚强女孩喝彩的同时，更为那双温暖的、来自异国的援手深深感动。 

　　值得一提的是，当晚，有位白衣姑娘因透支体力而昏厥。在网上，一张照片记录了这一幕：一位白衣MM不省人事，左手因抽筋痉挛而僵硬。让人感动的是，这位姑娘晕倒在地后，第一时间抱起她的，是一位美丽的外国女运动员，两旁还有两位身穿白衣的外籍工作人员，一人托住她的脚，一人扶住她的头，面露焦急，奔跑着，将姑娘送下场。这一幕，感动了无数网友，纷纷感谢这3位外国友人的热心，并急切地搜索着他们的资料。“真诚的国际友谊啊！为这样的和谐、友好鼓掌！”有网友在网上发了无数个“谢谢”来表达无法表达的谢意。 

　　这些辛苦了两个小时的白衣女孩分别来自北京舞蹈学院、北京科技职业学院、北京吉利大学等高校。她们从一年前经过层层选拔，最后站到了8日晚的“鸟巢”里，而为了当好开幕式上的这道“风景”，这些白衣姑娘在8日上午9点就已经到场准备，忙碌到9日凌晨才得以休息，好在她们的整体服装有一个巧妙的设计，在腰间有放置饮用水的口袋，让她们能够解解渴。值得期待的是，在奥运会的闭幕式上，这些可爱的姑娘们还将出现在“鸟巢”。 

词：林夕

曲：小柯

制作：陈少琪 小柯 余秉翰

A1 迎接另一个晨曦 带来全新空气——陈天佳

气息改变情味不变 茶香飘满情谊——刘欢

A2 我家大门常打开 开放怀抱等你——那英

拥抱过就有了默契 你会爱上这里——孙燕姿

B1 不管远近都是客人请不用客气——孙悦

相约好了在一起 我们欢迎你——王力宏

A3 我家种着万年青 开放每段传奇——韩红

为传统的土壤播种 为你留下回忆——周华健

B2 陌生熟悉都是客人请不用拘礼——梁咏琪

第几次来没关系 有太多话题——羽泉

C1 北京欢迎你 为你开天辟地——成龙

流动中的魅力充满着朝气——任贤齐

北京欢迎你 在太阳下分享呼吸——蔡依林(Q吧)

在黄土地刷新成绩——孙楠

Solo

A4 我家大门常打开 开怀容纳天地——周笔畅

岁月绽放青春笑容 迎接这个日期——韦唯

B3 天大地大都是朋友请不用客气——黄晓明

画意诗情带笑意 只为等待你——韩庚

C2 北京欢迎你 像音乐感动你——汪峰

让我们都加油去超越自己——莫文蔚

北京欢迎你 有梦想谁都了不起——谭晶

有勇气就会有奇迹——陈奕迅

C3 北京欢迎你 为你开天辟地——阎维文

流动中的魅力充满着朝气——戴玉强

北京欢迎你 在太阳下分享呼吸——王霞 李双松

在黄土地刷新成绩——廖昌永

C4 北京欢迎你 像音乐感动你——林依轮

让我们都加油去超越自己——张娜拉

北京欢迎你 有梦想谁都了不起——林俊杰

有勇气就会有奇迹——阿杜

solo 京戏

A5 我家大门常打开 开放怀抱等你——容祖儿

拥抱过就有了默契 你会爱上这里——李宇春

B4 不管远近都是客人请不用客气——黄大炜

相约好了在一起 我们欢迎你——陈坤

C5 北京欢迎你 为你开天辟地——谢霆锋

流动中的魅力充满着朝气——韩磊

北京欢迎你 在太阳下分享呼吸——徐若瑄

在黄土地刷新成绩——费翔

solo

A6 我家大门常打开 开怀容纳天地——汤灿

岁月绽放青春笑容 迎接这个日期——林志玲 张梓琳

B5 天大地大都是朋友请不用客气——张靓颖

画意诗情带笑意 只为等待你——许茹芸 伍思凯

C6 北京欢迎你 像音乐感动你——杨坤 范玮琪

让我们都加油去超越自己——游鸿明 周晓欧

北京欢迎你 有梦想谁都了不起——沙宝亮 满文军

有勇气就会有奇迹——金海心 何润东

C7 北京欢迎你 为你开天辟地——飞儿 庞龙

流动中的魅力充满着朝气——吴克群 齐峰

北京欢迎你 在太阳下分享呼吸——5566 胡彦斌

在黄土地刷新成绩——郑希怡 刀郎

C8 北京欢迎你 像音乐感动你——纪敏加 屠洪刚 吴彤

让我们都加油去超越自己——郭容 刘耕宏 腾格尔

北京欢迎你 有梦想谁都了不起——金莎 苏醒 韦嘉

有勇气就会有奇迹——付丽珊 黄征 房祖明

C9 北京欢迎你 有梦想谁都了不起——全体群唱

有勇气就会有奇迹——全体群唱

北京欢迎你 有梦想谁都了不起——全体群唱

有勇气就会有奇迹——全体群唱

我们都应该有个家才好，累了的时候可以好好休息。伤心的时候有人安慰。。。

现在怎么老觉得自己是一个人呢？

是因为朋友不在身边，还是因为太过思念的缘故？不得而知。

国家税务总局昨日发布了上半年税收数据，其中个人所得税完成2135亿元，同比增长27.3%，比上半年国民生产总值 (GDP)10.4%的增速快一倍多。

　　值得注意的是，今年3月1日个税起征点从每月1600元调至2000元，在这种情况下个税收入仍然飙升，“上调个税起征点”的呼声也由此再起。

　　“飙升说明上次调得不到位”

　　“个税收入不降反升的因素有很多。”在接受采访时，中国人民大学财政金融学院财政系教授安体富解释说，税收部门加强监管是个税飙升一个重要原因，而年收入12万元以上自行申报也使得百姓的纳税意识明显提高。另外，统计口径的不同也使得税收增速始终快于GDP。“上半年个税收入涨了这么多，说明上次调的400元还不到位，政策的力度还不够。”清华大学经济管理学院教授魏杰表示。

　　魏杰认为，个税增长快于GDP和居民收入增速是不合理的，“税收应该是调节贫富差距的手段，现在却让很多穷人缴了税。”

　　事实上，起征点调高后个税收入不降反升，并不是第一次发生。2006年个税起征点由800元首度调到1600元，当年个税增长了17.1%。国税总局当时将原因归结为居民收入的快速增长和税务机关的加强征管。

　　“调高后财政不会少多少”

　　对个税起征点究竟应该调整到多少才合适这一问题，魏杰的观点非常鲜明：“我认为应调到5000元。”他认为，只有这样才会使居民收入大幅度增长，“个税起征点调到5000元，国家财政收入并不会少多少。”“2000元的起征点确实太低。”安体富也表示，今年物价上涨已使上次个税调整起征点显得滞后，“具体调高的幅度还可以再计算。”

　　其实，今年以来再调个税起征点的呼声时常出现，提出的建议从2500元到5000元都有。国家税务总局原副局长许善达也曾表示：“个税起征点还有上调空间。”

　　　“起征点应研究挂钩CPI”

　　“虽然现在还不太可能做到，但是应该积极研究个税起征点挂钩CPI的机制。”安体富表示，只有建立起相应的机制，起征点的调整才不至于陷入“始终慢一拍”的尴尬。

　　魏杰则更强调“避免起征点一刀切”的重要性。他表示，对于京沪等大城市来说，考虑到房价等因素，5000元只能维持基本的生活水平。因此制订起征点时，理应尊重各地区生活成本的差异。

大起大落的房价，不仅让深圳成为中国房地产市场调控效果的一个标杆，也让不少深圳人体验到了什么是过山车的感觉。（资料图片）

    一年的时间，深圳用大起大落的房价创造了另一个“深圳速度”——2007年上半年，深圳房价一马当先，连续数月蝉联全国房价增幅之最，甚至创下了一个月内均价暴涨20%的神话，最高时达到均价每平方米1.7万元。而据深圳国土资源和房屋管理局近日发布的《2008年上半年深圳房地产市场发展形势分析报告》，今年前5个月，深圳房价呈下挫态势，每平方米销售均价分别为15080.25元、16314.58元、13618.42元、11962.08元和11014.14元，调整幅度接近30%，基本回落到去年年初水平。

    大起大落的房价，不仅让深圳成为中国房地产市场调控效果的一个标杆，也让不少深圳人体验到了什么是过山车的感觉。

    高价购房者：索赔差价争维权

    72岁的退休教师王先生是金地梅陇镇一位业主，2007年9月，他以套内每平方米1.7万元的价格购买了小区二期一套110多平方米的房子。“那时候深圳的楼市是典型的卖方市场，好像能买到一套房子都是件特幸运的事情。”王老师说。然而，置业的喜悦很快就被深圳房价的暴跌冲得干干净净，年初开盘的梅龙镇三期，带精装修的房子也只卖到了1万1千多，一平方米就便宜6000元！小区论坛上，一位业主愤怒地写道：才几个月就损失了50多万元，开发商也太不负责任，严重损害了我们的权益。

    很快，梅陇镇二期的业主们就组织起来向开发商索赔购房差价，也有人提出退房要求。周末时，业主们经常聚集在小区售楼处共同商讨维权事宜，为此还和物业管理人员发生了肢体冲突并惊动了派出所。令业主无奈的是，他们的索赔愿望并没有得到开发商的响应。

    “从法律角度来看，购房交易是在双方自愿的情况下进行的，只要开发商不存在违约或欺诈行为，合同上也没注明降价需补偿的话，业主是没有依据向开发商索赔的”，律师的说法让业主们通过法律途径争取降价索赔的希望破灭了。

    如今，梅陇镇的业主们开始转变维权策略。“我们正向有关部门反映小区房屋质量以及公共设施建设上的一些问题，这些问题不得到解决，业主们是不会罢休的。”王老师告诉记者，其实他也知道，接下来的维权路将相当艰难。

    银行：大面积断供不存在

    据记者了解，不止是金地梅陇镇，随着深圳房价的逐步回落，布吉、宝安、南山、福田等多个楼盘都发生了老业主向开发商索取购房差价的事情，在索赔无望的情况下，一些业主甚至想到了“断供”的手段。

    断供，首先影响的是银行，不断跳水的楼价也让外界倍加关注深圳的金融稳定。

    继上个月传出“深圳千亿房贷断供”的消息之后，7月15日，央视二套《经济半小时》播出调查节目，认为房价下跌楼市缩水断供潮一触即发。但是，记者昨日致电建行深圳支行的一位管理人员，他表示，目前该行各项信贷都发展良好，没听说有“断供”的案例发生，外界所传深圳千亿元的房贷危机在他看来更属无稽之谈。

    这位管理人员表示，其实断供是一种非常不理智的行为，如果断供，银行将有权处置贷款人的抵押财产以及其他财产，贷款人将因此面临法律诉讼方面的风险，今后的信用也将受到非常大的影响，因此贷款人通常不会选择这种方式。

    “当然，也不排除有个别投资者因为资金短缺而采取这种极端方式，但大面积断供潮出现的可能性不大。其实对自住需求的购房者来说，签署贷款合同就表明他具备了还款能力，这和市场房价的波动没有直接关系。”

    深圳本地媒体的调查也证实了这位管理人员的说法。

    据深圳银行界的有关资料显示，到今年5月份深圳中资银行个人住房贷款余额不到2200亿元，不良率为0.67%，虽然还没有出现大面积违约现象，但总体房贷违约率仍略有上升。

    开发商：在降与不降中煎熬

    张小姐是深圳一家中型房地产企业的市场部负责人，她告诉记者，公司已经收缩了在内地的扩张，把资金专用在深圳南山区的一个新楼盘的开发上。“根据我们的分析，房价最早到明年5、6月份会进入回暖期，那时候我们的新楼盘也将上市，或许能获得一个不错的回报”。

    房价降了，最难熬的是开发商，一方面是开发成本和建筑成本的不断上升——地价的大幅上涨、贷款利率的提高以及建筑原材料的价格上涨；另一方面是房价跳水导致企业利润不断被削薄。

    “在这种市场氛围下，一些在2007年拿到土地的开发商根本就不敢动工”，一位深圳地产业资深人士告诉记者，随着房价的不断走低，深圳的开发商正逐渐分化为几种生存形态，实力雄厚的企业仍然坚挺，因为前两年赚取的利润足可以让他们支撑一些时日；一些自有资金短缺、靠银行贷款开发的中小地产商面临还贷压力，开始降价抛售；还有一些企业正在观望，因为他们坚信，随着房价的继续回落，政府迟早要出手救市，而房价也会进入下一个上升通道。

    深圳市社科院城市营运研究中心主任高海燕表示，目前，深圳房地产市场仍处于胶着期，尤其是关内楼盘，地产商其实并没有怎么降价，更不承认他的房子降了价。

    “降还是不降，是摆在开发商面前的一道难题——不降，房子不好卖，降了，老业主会索赔，”一位业内人士对记者说。

    准备置业者：看到了买房希望

    上个周末，在深圳南山区科技园一家咨询公司工作的曾小姐刚刚选定了一套位于宝安的新房子，房子60多平方米，8400元一平方米。“我觉得深圳的房价有可能还会降一些，但政府今年开发的廉租房也卖到了5000多一平方米，一比较的话，我觉得自己买的这个房子即使降价也不会降太多了，何况，明年我就要结婚，也确实要准备房子啊”。都说买涨不买跌，当记者询问她为何选择在这个时候买房时，曾小姐回答道。

    “我觉得深圳的房价指标在1万到1万1之间是比较合理的”，深圳市社科院城市营运研究中心主任高海燕认为。随着房价的逐步回落，目前一些新开楼盘的售价正逐渐接近甚至低于这个价位。6月21日，一个名为雷圳0755的楼盘开售时推出9800元的均价，最低甚至降到7800元/平方米,成为深圳特区内首个跌破万元的楼盘，在雷圳0755的带动下，同在前海的鼎太风华、诺德国际、城市山林等楼盘也纷纷打折、降价。

    “不管怎么说，房价还是降了，虽然都说还没完全探底，但至少让我们这些普通的市民看到了些许买房的可能”，在宝安区一处新楼盘的销售处，正在看房子的李先生对记者说。

陆前进：经济学博士，博士后，复旦大学国际金融系副教授，美国哥伦比亚大学经济系访问学者。研究领域为国际金融、货币理论和政策。

    ⊙主持人：邹民生 乐嘉春     

    “热钱”流入有三大主渠道

    主持人：关于“热钱”的话题，现在似乎越来越热。但什么是“热钱”，“热钱”到底有多少，到底藏在哪里，下一步“热钱”将会在哪里惹事？这最后一个问题更值得关心。因为，“热钱”在哪里惹事，就会造成哪里动荡。所以，我们本次对话就着重来谈谈这个问题，你看如何？

    陆前进：没错，有关“热钱”的话题，现在确实非常热，但能够把这个问题讲清楚的并不多。

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    其实，“热钱”的流入一直是影响中国经济的一个潜在危险因素。目前，刺激“热钱”（我这里把它定义为“投机资本”）流入的主要原因是人民币升值和中美两国利率倒挂。也就说，投机资本的流入，既能够获得人民币升值的好处，又可以获得两国的利差收益。

    由于我国的市场机制并不完善，利率和汇率的市场化程度不高，没有形成汇率和利率的联动机制，相反，还明显存在套汇和套利的空间，这就使得投机资本有很多可乘之机。

    关于“热钱”的数量，目前市场上可接受的合理估计大约在5000亿至8000亿美元之间，并且还呈持续增长状态。“热钱”流入的主要渠道包括：货物贸易、外商直接投资、地下钱庄、个人项下结汇、企业和金融机构境外股本的融资渠道、金融机构外债等等，以上这些渠道使我们防不胜防，由于其流入渠道的多样性，甚至是合法性，想要完全控制是很难的。这也解释了为什么对“热钱”的估计较难，而且各方估计的数据差异也较大。

    而“热钱”流入的形式，主要有以下几种。

    首先是美元资产投机资本的流入。

    由于人民币对美元升值，流入中国国内的投机资本主要是美元计价的资产；如果是欧元计价的资产，则投资者会面临亏损，因为人民币对欧元是贬值的。因此，从理论上来讲，国外投机资本投资在我国的收益率为：人民币利率加上美元对人民币贬值的幅度，它包括利息收益和人民币升值后货币的汇兑收益；投资在国外的收益率为美国的利率。

    当人民币利率加上美元对人民币贬值的幅度大于美元的利率，投机资本在中国的投资收益比在其它国家大，投机资本的流入就会获得更高收益。目前我国的人民币利率和美元对人民币的贬值预期都大于美国利率，因此，投机资本既可以获得套汇，又可以获得套利的利润，所以才不断涌入。

    其次是港币资产的流入。

    由于港币和人民币汇率实行联系汇率制度，名义汇率基本保持不变，因此港币和人民币汇率主要由人民币对美元的汇率来决定。如果人民币对美元升值，则人民币对港币也升值；如果人民币对美元贬值，则人民币对港币也贬值，因此人民币和美元的关系某些特征也间接地表现在人民币和港币的汇率上。

    实际上，自2005年7月人民币汇改以来，人民币对美元升值了18%；人民币对港元也升值了约18%。随着我国香港利率的不断下调，人民币基准利率和港币基准利率倒挂，如一年期的人民币存款利率为4.14%，而港币的贴现率为3.5%，实际上港币的存款利率已远低于人民币存款利率。因此，在人民币对港币升值的条件下，港币存款兑换成人民币存款，则能够获得套利和套汇的双重收益。

    在人民币不断升值的条件下，人民币成为港币的避风港，我国香港地区居民更愿意把自己手中的人民币、美元和港币等转移到内地，并兑换成人民币存款，这就出现了我国香港资金向内地流动的现象。

    在目前我国香港地区，每人每天兑换人民币的上限为2万元，每天汇入内地账户的人民币金额上限为8万元人民币。因此，对我国香港地区居民来说，资金移动到内地并不困难。为了省事和节约手续费，甚至他们还直接携带大量现金闯关，以尽快赶上人民币升值的浪潮，这在深圳边检和海关被查出的也为数不少。

    现在，在内地的一些港资企业也希望通过多种途径转移资产到内地存人民币。随着人民币升值，在内地的一些港资企业职工甚至希望企业能够直接用人民币支付工资，如果人民币不断升值，港币和人民币之间的货币替代趋势将进一步加强。而在我国香港地区，人民币存款也不断增加，随着港币的基准利率不断下调，港币的存款利率基本接近于0，我国香港人民币存款利率也较低，因为中国银行在我国香港地区提供给其他银行的人民币存款的利率为0.865%，而我国香港地区的人民币存款利率也不可能高于这一水平，但人民币存款可以获得人民币升值的好处，因此投机现象不仅在内地，同样也出现在我国香港地区。

    最后是海外华人等资产的流入。

    据报道，全球3000万海外华人的资本已经达到了2万亿美元，这是一笔巨额的资产。由于海外华人与国内联系紧密，熟悉国内的经济状况、金融体制和金融市场，通过和国内亲人关系及有关国内机构的合作，他们的海外资金很容易转移到国内。

    在人民币持续升值和中美利率倒挂的情况下，许多海外华人如在海外投资的企业或个人，还有很多持有美国绿卡在美国工作的华人等等，都可能把资金带回来兑换成人民币存在中国的银行体系，或投资在中国的资产市场上。

    前几年房地产价格大幅上涨的时候，许多海外华人纷纷回国投资置业，投资于国内房地产行业，增加了对房地产的需求，也推动了房地产价格的进一步上涨。同样的道理，海外华人资金的流入可以获得人民币升值和资产价格上涨的好处，如果投机房地产，也可以获得投机利润。

    除此之外，还有中国海外的投资机构、在大陆工作的台商，以及在华投资的外国企业和金融机构的工作人员等都有可能把外币资产转移到国内，兑换成人民币，投机人民币升值的好处。

“热钱”潜藏有五大容身地：银行存款、银行借贷、民间借贷、股票与房地产、商品市场

    主持人：你刚才介绍了“热钱”的构成情况。显然，除了拥有美元资产的国际投机客外，来自我国港台地区和海外华人的投机资产也占很大一部分比例。当然，这些流入国内的钱，不一定是“热钱”，但享受升值和利差收益的特点还是很明显的。现在要问的是，下一步“热钱”将会流向哪里、在哪里惹事？对此，你怎么看？

    陆前进：在目前股市低迷和房地产市场下滑的情况下，“热钱”的流向是大家关注的焦点。我认为，“热钱”打的是“游击战”而不是“阵地战”，它流向哪里，是随市场情况而变的。“热钱”的流向有多种选择，每一种选择依赖于具体的经济状况以及收益和风险的关系而定。

    一是存在银行体系。

    也就是，国外投机资本流入，兑换成人民币，直接存入商业银行。现在人民币一年期的利率为4.14%，美国联邦基金利率为2%，从人民币升值的速度来看，通常预测一年可能达到10%，则美元对人民币的贬值幅度要超过10%，因此投机资本在中国的收益率要大于4.14%+10%，远远高于2%（不考虑交易成本），差幅要大于12.14%。也就是说，投机资本在中国待一年，收益率要高于14.14%，比在美国投资的收益率要高，差幅超过12.14%。

    因此，可以看出，投机资本流入，即使什么也不做，超额利润率也是相当高的，投机资本也能够获得套汇和套利的双重收益。

    实际上，在2008年之前，美国的联邦基金利率比中国的存款利率高，随着美联储不断下调联邦基金利率，进入2008年，中美利率倒挂。同时中国的资产市场持续波动并呈下滑趋势，商业银行的人民币存款随之也迅速增加。如在今年1月至5月份，人民币各项存款增加了41902.81亿元，而去年同期人民币存款仅增加24893.02亿元，相比多增加了17009.76亿元，人民币存款增幅较大，也说明了投机资本潜回银行体系的可能性。

    二是流向银行的借贷市场。

    国内美元贷款利率与人民币贷款利率倒挂，同时人民币又有升值趋势，国内借美元比借人民币更合算。

    央行2006年第四季度货币政策执行报告的数据显示，从2006年下半年开始美元贷款利率一直在6%之上，在2006年8月到2007年1月一直保持在6.2%以上的高位。根据央行2007年发布的第二季度货币政策执行报告，2007年上半年一年期固定利率美元贷款，其利率区间在6.02%到6.20%，2007年上半年一年期浮动利率美元贷款利率区间在6.09%到6.26%。

    而人民币贷款利率在不断提高。2006年8月，人民币一次加息使得一年期贷款利率由5.85%提高到6.12%；2007年3月份，一年期贷款利率再由6.12%提高到6.39%，这成为本外币贷款利率的转折点，导致2007年5月至6月的外币贷款迅猛增长。经过几次加息之后，人民币贷款利率已经大大高于美元贷款利率。

    实际上，企业通过外汇贷款可以获得外汇贷款利率小于人民币贷款利率的利差收益和人民币升值带来的汇兑利润。根据央行统计数据显示，从2005年1月份到2007年3月份的两年多时间里，外币贷款增加仅为359.47亿美元；从2007年4月份到2008年5月份的一年左右的时间，外币贷款增加为1026.38亿美元，约为前者的3倍左右。

    因此，随着国内美元贷款利率和人民币贷款利率倒挂，国内外币贷款显著增加。通常投机资本以短期外债的形式流向银行的借贷市场。

    三是民间借贷市场。

    自2007以来，央行已14次提高法定准备金率、6次提高银行存贷款利率，同时为了防范投机资本流入，外管局还多次出台政策，大幅下调金融机构的短期外债余额指标，紧缩了商业银行信贷。

    从紧的货币政策不仅对大银行有影响，特别对一些实力较弱的中小银行影响更是巨大，这些银行普遍感觉信贷资金不足。通常中小企业从大银行融资困难，它们主要是从中小银行进行融资，但现在它们却不得不更多地依赖于民间借贷市场。

    据最近有关媒体报道，我国温州地区的民间贷款利率甚至超过银行贷款利率的10倍，贷款者暴利可见一斑。中国社科院的报告也认为，民间借贷利率的不断上升，吸引了大量投机资本流入。

    四是流向资产市场包括房地产市场和股票市场。

    在资产市场价格不断上涨的情况下，“热钱”不会只呆在银行里，而是投资于股票市场或房地产市场去追逐更高的收益。如果这样，“热钱”在国内投资获得的收益率则等于在国内资产市场的收益率加上美元对人民币贬值的幅度。因此，只要国内资产市场的收益率加上美元对人民币贬值的幅度大于美元的利率，那么“热钱”在国内投资的收益要比在国外投资的收益大，“热钱”流入会获得更高的收益。

    假定资产市场的年平均收益率为15％，美元对人民币的贬值幅度为10％，美元的利率为2％，则“热钱”获得资产市场和人民币升值的双重收益率为15％+10％＝25％，因此“热钱”获得的利润为25％－2％＝23％。

    长期以来，我国经济的高速增长，资产价格不断上涨，吸引了投机性资本的流入。如2005年以来，国内股票市场的非理性上涨，热钱的流入应该起到推波助澜的作用。2008年至今，A股剧烈调整，并持续走低，但热钱却大规模流入，国际“热钱”是否会抄底更值得关注。

    同时，近年来国内房地产需求也一直处于高速增长阶段，房地产投资的预期回报相当可观，也诱使大量热钱进入，如进入2004年，我国房地产销售价格快速攀升，热钱无疑也起到一定的推动作用。

    五是商品市场的投机。

    目前中外粮食价格和成品油价格倒挂，吸引了“热钱”渗入。按照“一价定律”的原理，同一样商品在国内外的价格按照汇率换算后，价格应该是相同的，投机就不能够获利。如果存在价格差，“热钱”在国内购买粮食和成品油，然后再走私出国，即可以获得投机利润。

    实际上，“热钱”流入首先兑换成人民币，购买相对低价商品，然后再出口或走私到国外，就可获得投机利润，价格差越大，获得的利润越多。目前随着国际粮价和油价大幅上涨的情况下，我国粮食和成品油走私有上升的趋势，如在杭州、广州和深圳等海关都发现和查处过粮食和成品油走私案件。

    以上都是“热钱”可能选择的投机进入方式，无论哪一种方式，只要“热钱”进入了中国市场，都可以获得人民币升值的收益，所不同的是“热钱”进入不同的市场，投机的收益和风险分担会有所不同。

    如果投资在银行体系或外汇贷款市场上，则收益会比较稳定，市场风险也会比较小。虽然民间借贷市场的收益率较高，但违约风险通常较高，也难以得到法律的保护。而房地产市场和股票市场应该是投机资本所偏好的场所，虽然股票市场有一定风险和不确定性，但许多国外投机资金在国际金融市场上有着几十年操作经验，其操控市场的能力十分强大，往往会达到“四两拨千斤”的效果，对股市短期涨跌的影响力较大。

    目前，虽然我国资本市场在短期内出现了大幅度波动，但我国宏观经济仍会继续保持快速增长的势头，股票市场与房地产市场的发展潜力巨大，这两个资产市场一直也是“热钱”觊觎的投资对象。还有，商品市场的投机收益高，但国家对粮食和成品油出口都有严格管制，再说这是实物贸易，面临海关的严格审查，投机的风险也较高。

    因此，我认为，目前直接把资金存在商业银行，应该是投机资本的主要渠道；房地产市场和股票市场是投机资本流入的潜在重要渠道，但这依赖于资产市场是否处于价格上涨的通道中，还需要进一步重点关注。另外，民间借贷市场和商品市场投机风险相对较高，只有高收益高风险偏好者才会投机，这一规模增长总体上应该有一定的限制

最近，对热钱的声讨此起彼伏。但有观察人士指出，当前部分热钱的流入，是对国内信贷供给不足的补充，在警惕热钱危害的同时，也应看到热钱的存在具有合理性的一面，治理热钱要在把握好尺度的同时加快配套措施改革。

    的确，热钱的进出严重干扰了我国金融市场的运行秩序和宏观调控措施的实施。热钱流入境内， 使央行外汇占款被动增加，货币调控难度加大。热钱流入股市和房市，会加大资产价格波动。热钱还增加了外汇供给，使人民币升值压力居高不下，并导致升值预期难以缓解。

    根据最近数十年曾发生过金融危机的国家的经验，热钱往往扮演了金融危机的“导演”和“推波助澜”者角色。越南最近发生的金融动荡，更是加重了业内人士对热钱流入的担忧，以致人们将热钱描述为中国经济面临的“堰塞湖”。

    凡此种种，无疑是热钱之“过”，理应引起人们密切关注。因此，近期一系列针对资本流动监管的措施陆续出台，比如控制外汇规模、企业出口收汇联网核查等。

    但从另一个角度看，在我国当前经济和金融环境下，一部分热钱的流入，乃是经济主体对一段时间来以数量型和行政性手段为主的宏观调控的本能性纠正。

    存款准备金率的不断上调和信贷额度的严格控制，使信贷资金在一些企业中成为稀缺资源。这促进了民间借贷的繁荣，而部分热钱正是通过民间借贷的方式渗透到实体经济中。客观地看，这部分热钱让一些中小企业避免了资金链的断裂。

    有研究表明，在我国资本账户仍存在一定管制的情况下，热钱流入或许更多的是境内机构和企业主动从境外融资或撤资。数据显示，从2007年年初开始，金融机构外汇信贷收支表中“外汇有价证券及投资”项就结束了之前的快速增加势头，最近一年里更是减少525亿美元，降幅达26.7%，而同期“各项贷款”项却加速增长900亿美元，增幅接近50%。显然，其中部分资金的流向，是为了满足国内企业的需求。

    另外一个值得关注的现象是，今年前5个月，外商直接投资（FDI）项下实际利用外资同比增长率在55%以上，而同期固定资产投资项下利用外资到位情况却呈负增长。

    专业人士认为，究其原因，很可能是部分外资进入中国后补充了一些企业的流动性。也许正是这些热钱，弥补了国内正规金融体系信贷资金的不足。
    正因如此，有专家认为，热钱的存在具有一定合理性，治理热钱问题要把握好尺度，不能“赶尽杀绝”。否则，在国内金融市场配套措施未能跟上的情况下，会对经济运行产生一定负面影响。

    热钱能够在国内信贷市场占据一席之地，很大程度上是当前事实上的信贷配给制度给了其存在空间，而信贷配给制度又是由信贷资金价格扭曲和贷款额度行政控制造成的。因此，理顺国内资金供求关系，让合理的资金需求得到满足，让利率能够反映信贷供求关系，是治理热钱问题的重要一步。

    当然，不是所有热钱都能“为我所用”，加强监管仍是当务之急。业内人士认为，可采取多种措施应对热钱流入。比如，可以通过非对称放大汇率波动，动态调整资本流入流出监管政策，降低投机的预期收益率，以达到遏制热钱投机的目的。